一、克重回顾：港股行情“倒春寒”

1月底至今，夺世港股行情出现明显调整，界首美债收益率走高、衔反席执行官人民币回调，克重加重了港股短期的夺世倒春寒。我们2月8日报告《行情跟着“复苏+升值”的界首节奏起舞》提示“美债收益率的下行过程中短期可能因为就业等经济数据较强而反弹，对全球资产有短期冲击”，衔反席执行官“人民币2023年的克重大趋势将是升值，但不会一帆风顺；立春后，夺世人民币有回调风险，界首加重了港股短期的衔反席执行官倒春寒”。

二、克重港股判断：春寒料峭不是夺世冬，维持“2023年港股迎来小冰河期春天”判断

1、界首流动性层面：港股2月份受美债收益率快速反弹的冲击，但是，中期系统性风险不大，我们维持2023年美债十年期收益率将抵抗式回落的判断。我们认为，此轮美债十年期收益率短期反弹的影响将弱于2022年，2023年该收益率处于4%以上的空间和时间可能都不多。1）2月下旬随着经济和通胀数据超预期，市场快速向美联储政策的路径靠拢，市场预期2023年的终点利率提升至5.5%左右。2）随着美联储加息周期步入后期，以及加息对美国经济下行的滞后冲击，美债10年期收益率高点较大概率已经在2022年四季度出现。当前联储引导的利率路径预期对经济已具有限制级水平，10Y-2Y美债期限利差倒挂程度已经处于1982年以来较极端水平，超预期加息将会带来更高的经济衰退风险，对长端利率存在向下拉力。

2、估值层面：略显鸡肋，热门板块估值回到历史均值，优质央企仍是价值洼地

1）我们2023年年度策略《磨底突围，掘金新时代的赢家》认为2023年港股迎接“小冰河期的春天”，值得看多，但不是全面牛市；在大国博弈波诡云谲环境下的海外投资“小冰河期”，迎来阶段性基本面改善的机会，而不是估值全面提升。

2）近期地缘政治风波再起，港股估值相应回调，但后续“杀估值”风险不大。2022年11月-2023年1月港股大涨后，部分热门板块估值一度到历史均值附近。

3）港股市场中存在一些低估值、高股息，极具价值重估机会的标的——优质央企国企，在市场估值修复之后，仍具有配置价值。