私募“过冬”：下调预警线、降低管理费，市场底部在哪？

发布时间：2025-07-09 17:02:00 来源：将功折罪网 作者：百科

经济观察报 记者 洪小棠  有投资者7天亏5000万，过冬有业内大佬反思投资、私募市场诚恳道歉，下调线降4月中旬的低管底部天气暖意十足，私募市场却仍在“过冬”。理费

相比于2019、过冬2020年的私募市场风光无限，年初至今的下调线降震荡深跌超出了几乎所有私募的预期，一些曾被奉为神话的低管底部明星私募也未能幸免。

昔日“公募一哥”任泽松因重仓乐视声名鹊起，理费遭遇滑铁卢后离开中邮基金转战私募意图东山再起，过冬然而今年以来，私募市场其代表作集元祥瑞1号今年以来回撤54.46%。下调线降擅长逆向投资、低管底部在市场冷落处淘金的理费淡水泉投资掌门人赵军也遭遇折戟，其管理的平安财富淡水泉成长一期今年以来跌幅27.10%。

根据Wind数据，截至4月14日，年内上证指数下跌11.38%，深证成指跌21.15%，创业板指跌25.77%。板块而言，电子、国防军工、电力设备、汽车等板块跌幅居前，年初至今均跌超25%。赛道股泡沫破灭，市场一片腥风血雨。春节过后，俄乌冲突愈演愈烈，美联储加息缩表接踵而至，中概股暴跌引发外资撤退恐慌，疫情反复又带来种种不确定性。？

来自私募排排网的一组数据显示，截至4月13日，今年以来有业绩记录的98家百亿私募平均收益为-9.60%，其中包括林园投资、景林资产、高毅资产等15家知名私募机构年初至今亏损超15%。近9成百亿私募亏损，仅10家实现正收益。

大面积出现回撤，私募业绩集体滑铁卢。

私募行业正处于艰难时刻。近段时间以来，安抚渠道和客户、应对赎回成为一些私募的重要工作内容，也有私募降低或免收管理费以留住客户；亦有部分私募机构忙于调降部分产品的预警线和止损线。

焦虑与妥协

随之而来的是大佬们纷纷放低了姿态，反思投资问题，诚恳道歉。赵军为一年来的表现表达歉意，老牌私募敦和资管董事长施建军就旗下产品出现较大回撤表达歉意，同样百亿规模的希瓦私募创始人梁宏也在近期发布的《致投资人的一封信》中道歉，并总结其投资操作中的4点错误。

大佬纷纷出来致歉，底下更不好过，张瑞便是其中一个缩影。

张瑞是一家中大型私募的投研负责人，他透露，这段时间用完了3个笔记本，下班彷徨在家楼下，满脑子都是股票，哪里有看花开的闲情雅致。

张瑞说，“现在最恐惧的还是渠道和持有人路演，业绩没做好，解释什么都是错的。”

相比于市场上涨时踏着舞步上班，数着今天能赚几辆宝马相比，现在上班跟“上刑”差不多，张瑞如此形容。

擅长自下而上精选成长价值的张瑞坦言，成长股黯淡的行情下，即便有些标的明知前景仍如星辰大海般广阔，但面对当下投资人的风险偏好和情绪面，他也不得不做出妥协。

不仅仅是张瑞，私募投资经理朱磊形容今年最惨的那几天，旗下产品达到止损线，一天几十万股要抛，守在电脑前花一整天才卖光。“床头都备着点安眠药，不然睡不着。”朱磊对记者说，“我们已经做了悲观预期的下限准备，今年市场超出了很多人预期，惨烈程度远超2015年，这段时间经常被客户骂，有些还是之前很信任我的客户，得不到认可，需要强大的内心，不断地调整心态，也眼看着一些同行们黯然离场。”

2022年或许是很多公私募基金经理投资惯性被打破的一年。“一些人错把风格稳定当成投资标的一成不变，这种极端情况出现后，也让一些人明白适当时候要与以往成功的经验和惯性做对抗，在正确的时间做正确的事。”朱磊说。

7天亏5000万

私募日子不好过，投资者更加难以接受。经济观察报记者了解到，一位私募投资者7天亏5000万，晚上愁的睡不着。

某私募投资者亦在第三方平台吐槽，“近5年的投资收益都归零了，虽然没有亏，但这5年投了个寂寞。”

产品净值大面积回撤，私募机构的员工忙于安抚渠道和客户、应对赎回。

一家头部私募开产品持有人沟通会，被投资者骂惨，两年期、三年期、四年期产品均回吐近几年收益甚至出现亏损，持有人纷纷要求停收管理费，场面一度差点失控。

经济观察报记者统计发现，截至4月13日，淡水泉、正圆投资、冲积资产、汉和资本、磐泽资产、聚鸣投资年初至今均亏损超20%，其中淡水泉年内亏损最高，达-27.24%；其次为正圆投资，年初至今收益为-25.28%。另有包括林园投资、景林资产、高毅资产、盘京投资等15家知名私募机构年初至今亏损超15%。此外，有50家百亿私募机构年内亏损超10%，占比超一半。

敦和资管董事长施建军在4月8日线上举办的2022春季投资策略报告会上透露，“一季度，跌了14.5%，参考不完全统计数据，公司主要合作机构代销私募产品收益率中位数在-11%，我们三个主要产品系列规模加权平均收益率没有跑赢中位数，在主要合作机构代销的同行业绩排名中也落后。主要产品的净值回撤和波动比较大。”

为此，施建军就旗下产品出现较大回撤表达歉意，并宣布对单位净值在1元以下产品实施管理费或固定投资顾问费暂时性减收60%，且暂停一切对外新发产品。

此前的2月24日，百亿私募深圳东方港湾投资董事长但斌公开发声表示，旗下所有产品累计净值在1元以下的产品不收取管理费，直到净值回到1元以上。

但斌称，这样公司收入预计会减少近1亿元，并会给公司经营带来一定压力，目前正与各渠道沟通协调。

除此之外，赫富投资、善渊投资等多家私募亦采取调降管理费的方式安抚留住客户。

“部分客户到公司来，拍着桌子要这段时间亏损说明以及为什么没有减仓，事实上我们已经减了，但抵不住市场下跌，要求赎回产品退管理费。“一家大型私募机构市场部人士对记者透露，“公司把投研、财务、市场都叫在一起开了会，第二天我们就跟渠道和客户沟通，把净值1以下的产品都免掉了管理费。”

华东一家私募机构人士坦言：“渠道和客户都逼得紧，一家私募这样做被客户看到了，也要求我们这样做，为了留住客户和给自己留出时间空间挽回客户的损失和信任，我们只能顶着经营压力调降了一些管理费。”

不过，也有一些中小私募机构负责人对记者表示，大型私募可以通过降低甚至免收管理费留住客户，但中小私募由于规模有限，又承担公司人员、办公地租金、系统等等各种费用支出，“烧不起”这个钱，除了道歉就只能安抚。

调整止损线？

对于私募大面积出现回撤原因，一位私募人士向记者透露，“今年的市场让此前一直以来的策略失效了，因此出现了较大的净值回撤，包括对冲也没有起到效果，之前我们通过多资产对冲，相对来说缓解净值大幅下探，而现在资产都在下跌，反而叠加了风险。”

张瑞表示，春节前我们就已经降低了债券久期来管理利率风险，权益波动是目前净值回撤的主要来源，现在权益总仓位在25%左右，产品回撤较大的来源是新能源产业和电子板块的调整。

沪上一位百亿私募投研人士对记者坦言，公司每天都在开会，周末也把全体投研拉过来开会研究投资策略。目前投研内部也出现较大分歧，且我们认为市场仍没有出现明显的投资主线，只能低仓位先稳住，中短期配置在防御板块上进行回撤控制。

一方面安抚客户调整投资策略，一方面，经济观察报记者获悉部分私募机构正与客户和托管机构沟通，调降部分产品预警线和止损线，以减少私募产品因该限制而遭遇“被动强制减仓”。

根据私募排排网数据统计，有业绩记录的私募产品中，有超过1600只产品最新净值低于0.8元，其中700只产品净值低于0.7元。此外，净值在0.8元及以下净值的百亿级私募旗下产品共达369只。

但此举遭到部分私募持有人的质疑，调低预警线和止损线，多跌出来的亏损算谁的？

在业内人士看来，市场调整后，不少基金已经触及原始预警线与止损线，加大了操作难度，并且原始预警线与止损线适度调低，也会在某种程度上减轻基金产品被动减仓带来的影响。不过，最终能否实现，也取决于投资人对该私募的信任度如何。

私募排排网旗下融智投资基金经理胡泊认为，“调整止损线有时可能是双刃剑，私募在产品成立初期设立止损线的时候，就应该考虑到止损线对投资策略本身的干扰，同时止损线往往在一些比较极端的行情下，尤其是当尾部风险集中暴露的情况下，反而能够挽回和保护投资人的本金安全，所以止损线本身有其存在的价值。”

“我们认为，私募下调预警线和止损线很有可能会比较难以实现，因为修改合同不光是跟托管沟通的问题，而且需要全体投资人的同意，期间带来的沟通成本和时间成本都是比较高的，因此我们认为私募大批量的降低止损线相对来说不是很现实。”胡泊表示。

亦有业内人士评价指出，设置预警线和止损线是一个非常矛盾的问题，很多私募似乎忘了绝对收益的初衷，把自己做的越来越像一个公募产品，对一个“相对收益产品”设置止损线，只会让私募在市场反弹的时候跟不上，市场暴跌的时候跌更狠。

底在哪？

等待市场底部出现，扭转亏损局面，是当下无数私募从业者翘首以盼的。但底又在哪？

敦和资管首席经济学家徐小庆对A股偏谨慎。其认为，目前政策上已经开始回暖，市场担心后面是否存在市场底？而市场底主要考虑两个方面，第一是A股的流动性指标是否出现拐点，第二是估值是否调整到位。今年前两个月M1增速确实在回升，但是能否持续要看房地产销售，过去M1和房地产销售的拐点是完全吻合的。由于疫情出现反复，房地产近期的销售增速再度出现明显下滑，M1回升的趋势也面临很大的不确定性。从估值的角度来讲，首先整个A股的估值目前处在一个偏低的水平，但并没有到历史的最底部。

“从行业角度来讲，一部分行业估值已经非常便宜，除了传统的金融周期股，一些成长股像医药、消费类电子也已经处在历史估值很低的水平；而白酒和新能源的估值仍相对较高。我们仍然更看好低估值股票。”徐小庆表示。

清和泉资本投资总监吴俊峰在4月13日的线上策略会上表示，目前市场处于底部区域，未来怎么走取决于市场担心因素的变化方向。在他看来，当前市场有两个核心矛盾：一是疫情的变化，也就是怎样处理目前的困境。在回归正常生活前，市场的表现都会比较凌乱。二是稳增长的抓手。这一点还需要等待月底的高层会议进一步明确。如果上述两大问题发生积极变化甚至是实质性逆转，市场走出底部的可能性还是很大的。

“总体来说，一季度确实有很多负面冲击是超预期的，在我们过去的策略框架里没有过多考虑这种负面冲击带来的影响，后面我们也会在投资中考虑得更全面，我们的应对也会更加从容；就市场而言，通过严格的测算可以看出当前是处于底部区域，当疫情政策和稳增长抓手两个核心矛盾有明显趋势的话，市场主线也会更加清晰，有望走出低迷的状态，届时我们的投资也会更加从容。”他表示。

从华润信托近期统计结果来看，截至3月末，阳光私募股票多头指数（CREFI）成份基金平均股票仓位为58.93%，较上月末下降10.18%。股票持仓超过五成的成分基金比例为67.52%，比2月末下降11.58%。而仓位0-40%的占比达到26.5%。

虽然受访的大部分私募对当下A股市场仍持谨慎态度，但中长期来看，私募普遍较为乐观。

承泽资产CEO曹雄飞认为，A股的政策底已经出现，情绪底基本确认，基本面的底部尚需等待。目前，从中长期看，不少优质公司已经进入价值区间甚至明显低估，难度在于如何控制短期市场波动产生的组合回撤。

复胜资产则认为，“稳增长”的前提下，市场开始预期后续政策面出台宽松政策，对于市场有较为正向的托底效应，维持对市场短期谨慎，中长期逐渐乐观的态度。

正圆投资表示，目前因新冠疫情散点爆发导致国内经济承压，从宏观环境层面传导到市场投资者的微观心理层面，因此非理性的焦虑与恐慌为本次波动的主要因素。“我们对未来中国经济的信心从未动摇过，在近期市场深度回调的情形下，风险释放的会更为充分。未来伴随上海疫情拐点的到来，进一步看好权益市场的投资机会。”

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